（转自：财报风云）金贝街
2025年3月，北京屹唐半导体科技股份有限公司(以下简称“屹唐股份”或发行人)的科创板IPO，经过调整募资规模为25亿元后，终获证监会批复。
因金杜卷入乐视财务造假导致注册中断14个月的屹唐半导体拿到批文2月了，为何没下一步？估值过高，真实业绩存疑，巨额商誉，神秘供应商 ]article_adlist-->在半导体设备行业的热潮之下，屹唐股份的 IPO 进程备受瞩目。然而，光鲜的行业标签背后，一系列财务与经营问题却如暗流涌动，让投资者不得不对其未来发展与投资价值打上一个大大的问号。高达 9 亿的商誉、存疑的盈利真实性，以及令人咋舌的 500 亿估值，这背后究竟隐藏着怎样的故事？
（一）高悬头顶的 9 亿商誉：随时可能坠落的达摩克利斯之剑
截至 2021 年 6 月 30 日，屹唐股份的商誉账面价值达到 8.87 亿元，占当期净资产的 20.63%。这一巨额商誉，主要源于其对美国 MTI 的收购。MTI 在干法去胶设备和快速热处理设备领域的核心技术，为此次收购带来了溢价，商誉估值中约 70% 与 MTI 专利技术相关，剩余部分则是品牌及客户资源价值。
从 2021 年到 2023 年，屹唐股份的商誉金额始终维持在 8.8 - 9 亿元的高位，占同期总资产的 15% - 18%。对比行业内的可比公司金贝街，差距显而易见。中微公司同期商誉占比不足 1%，北方华创也仅约 5.2%。如此高的商誉占比，意味着一旦出现不利情况，企业将面临巨大的减值风险。
虽然屹唐股份每年都会委托资产评估机构对商誉进行减值测试，且 2021 年的追溯评估显示资产组可收回金额高于账面价值，未计提减值。但招股书中也明确提示，若 MTI 业绩下滑 30% 即需计提减值。现实情况却不容乐观，美国对中国半导体设备的出口限制，可能影响 MTI 的技术迭代；全球半导体设备市场增速的减缓，也让 MTI 的业绩增长面临压力。
事实上，屹唐股份对 MTI 的业绩预测与实际情况存在较大差距。2021 年预测 MTI 后续复合增速高达 12%，可 2022 - 2023 年实际仅实现 7%，2024 年全球半导体设备市场增速更是放缓至 5.8%。如果未来美国升级技术管制，MTI 资产组的现金流预测很可能大幅下调，届时触发的商誉一次性减值可能高达 3 - 5 亿元，这无疑会让屹唐股份合并报表后的净利润陷入大额亏损的困境。在 A 股市场，因商誉暴雷导致股价暴跌的案例屡见不鲜，投资者很可能连止损的机会都难以把握，屹唐股份的高商誉风险，值得每一位投资者高度警惕。
（二）盈利背后的迷雾：真实性几何？
从表面数据看，屹唐股份在 2021 年至 2023 年间，营业收入分别为 32.41 亿元、47.63 亿元、39.31 亿元，净利润分别为 1.81 亿元、3.83 亿元、3.09 亿元，2024 年预计营业收入为 45 亿元至 47 亿元，净利润为 4.8 亿元至 5.5 亿元，似乎有着不错的业绩表现。但深入分析，却发现盈利背后疑点重重。
其一，屹唐股份的净利润主要来自境外子公司 MTI，这不禁让人对其是否能真正有效控制 MTI 产生疑问。公司在招股书中也披露了 “境外子公司现金分红风险”，表示 MTI 的利润分配受多种因素限制，若情况不利，将影响公司向股东分配现金股利的能力。一家企业长期不进行现金分红，即便有盈利数据，投资者也难以获得实际回报，这样的盈利又有多少实际意义？
其二，屹唐股份对政府补贴存在一定依赖，且采用低价换取市场份额的策略。其主要产品干法去胶设备毛利率长期低于同行，2020 年仅 16.26%，远低于行业平均 39%。这种策略虽然可能在短期内扩大市场份额，但从长期来看，盈利能力的可持续性令人担忧。一旦市场环境发生变化，或者补贴政策调整，企业的盈利水平是否还能维持？剔除并购 MTI 带来的盈利贡献后，企业实际经营状况又会如何？这些问题都亟待解答。
（三）500 亿估值：是价值高估，还是资本狂欢？
屹唐股份在 IPO 前估值约为 200 亿元，而在科创板注册通过后，市场对其估值预期迅速攀升至 500 亿元。以注册生效时 500 亿元估值测算，若按 2023 年含 8.87 亿元商誉的净资产规模计算，静态 PB 可能超过 10 倍，明显高于半导体设备行业平均 5 - 6 倍 PB。如此高的估值，无疑是对企业未来技术突破和市场份额提升预期的提前透支。
回顾屹唐股份的盈利历史，其盈利波动显著，缺乏稳定性。2019 年曾亏损 8813.98 万元，2020 年扣非净利润也仅 1512 万元。盈利主要依赖并购 MTI，自身经营造血能力不足。同时，巨额商誉、对政府补贴的依赖以及低价策略等问题，都在不断削弱其业绩指标的含金量。
虽然有亦庄国资和红杉资本等知名机构的支持，但这并不足以支撑如此高的估值。在资本市场中，机构的投资决策往往受到多种因素影响，投资者不能仅仅因为有知名机构背书，就盲目跟风。更何况，在屹唐股份注册成功前半年左右，屹唐盛芯宣布减持北京君正，市场普遍解读为对半导体产业链景气度的预判调整，这一信号也值得投资者深思。
（四）投资者需保持清醒：谨慎看待，理性决策
屹唐股份的 IPO，看似是一场半导体设备行业的资本盛宴，但实则暗藏诸多风险。9 亿的巨额商誉、存疑的盈利真实性以及虚高的 500 亿估值，都可能让投资者陷入困境。
在资本市场中，没有只涨不跌的股票，也没有稳赚不赔的投资。投资者应保持清醒的头脑，深入分析企业的基本面，谨慎看待 IPO 企业的估值与前景，避免成为高位接盘的 “韭菜”。
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